投资思想在企业管理中的运用
孙刚律师
即便现代社会科技是如此的发达，但并不能够解决贫富不均的问题。虽然说大多数人都知道投资理财，获得财产性收入是必须做的选择，但真正能够通过投资来赚钱的人并不多。个人如此，企业也是如此。许多企业因为投资能力的欠缺，致使自己的经营举步维艰，实在是遗憾。因此，本文将从投资的角度来谈谈企业的经营管理，希望能够对企业的经营管理者有一些启示。
一、投资追求的是无风险收益
追求利润的最大化是很多企业老板的追求，也是许多培训机构的广告说辞。不过追求利润的最大化其实是一个陷阱，是一个人智商不够的表现。因为“利润最大化”的含义并不明确，它是指在同行业的企业中利润最大化？还是指这个企业在自己的生命周期中的利润最大化?还是指单次交易中的利润最大化？利润最大化看似美好，其实并没有确切的含义。
何况利润这个词本身还有很多不确定性，这个利润是指毛利呢？还是指纯利润呢？是指税前利润？还是指税后利润呢？在很多时候，毛利最大化了，企业的纯利润反而下降了。很多时候企业的税后利润上升了，企业的发展前景反而暗淡了。比如：从A股上就能够看出来，像工商银行这样的公司，税后净利润是很高的，2019年每股税后利润会达0.86元。但股价却只有5元/股。如果以5元的价格购买此股票，年回报率会达到17.2%。但是人们普遍认为其未来的发展空间是缺少期待的。
即便利润这个词是明确的。还得研究这个利润是怎样形成的。是一次性处置资产形成的呢？还是依靠主营获得的呢？是依靠增加公司负债形成的呢？还是在公司低负债的情况下形成的呢？是依靠延长折旧期限获得的呢？还是依靠减少广告投入获得的呢？或者是依靠减少研发投入形成的呢？或者是通过压低员工薪资获得的呢？
通过上面的讨论，可以发现追求利润最大化往往会导致一个后果，即企业的风险会随着利润最大化的追求而上升。比如：通过减少研发投入，来增加当期的利润，这会严重的损害企业未来的竞争力；通过增加负债来增加当期利润，其结果很可能是企业破产倒闭，就像海南航空公司一样。所以我们得给利润最大化增加三个定语，一个是企业的无风险收益率最大化；二个是企业生命周期内的利润最大化。三个是有经营性现金流支撑的利润最大化。
二、投资中的风险管理
由于社会与市场都是一个复杂的系统，因此许多情况是无法事先预见到的。对于一些不能预见和控制的随机负面因素，我们称之为风险。风险发生后，大多数情况下，企业是会遭受损失的。因此我们需要用到投资中的风险对冲，来化解风险可能给企业造成的损失。如果理解风险对冲呢？
下雨会让卖雨伞的商家生意兴隆，会让卖鞋的商家生意萧条；而天晴会让卖鞋的生意兴隆，会让卖伞的商家生意萧条。如果一个商家同时经营伞和鞋，这样下雨也会有生意，天晴也会有生意，虽然因成本的上升（通常经营两个品种的成本会高于经营一个品种）会使利润率下降，但毕竟风险会下降得更多。
当然现代商业社会无需通过同时卖伞和卖鞋来对冲风险，现代社会是通过同时持有实物资产和金融资产来对冲风险的。对于一家企业来说，实物资产是指厂房、门店、机器设备和存货等。这些是企业创造利润的前提条件，因为有了这些实物资产，企业才可能雇用员工和管理人员从事劳动，并进而创造利润和价值。金融资产是指股票、债券、贷款、存款，票据等。金融资产的主要作用即是用来对冲风险和分配企业用实物资产创造的利润。
企业经营风险有三大类，分别是宏观风险、行业层面的中观风险和企业层面的微观风险。
（一）、宏观风险
宏观风险一般是指利率、汇率，或者国家政策，或者一些突发的黑天鹅事件导致的系统性风险。
比如：2008年的美国金融危机，2015年中国的股灾。特别需要说明的是2020年中国长租公寓市场，因冠肺疫情影响租客减少。蛋壳公寓、青客公寓等在美国上市的公司，未上市的公寓公司还有很多。比如：铃铛公寓、易居名舍、沃客公寓、友客公寓、巢客公寓等等。这些企业在经营中可能并没有什么明显的错误，但是疫情带来的宏观经营环境的巨大变化，让它们的经营出现了严重的问题，甚至破产倒闭。这些倒闭的长租公寓有一个共同的特征，即采用了金融模式，它们的做法是通过按月付房租的方式高价向房东承租房屋，然后按年预收取房客房租，低价转租房屋。这其实是把做实业当成了做金融，其损失的价差，相当于是支付的融资利息。这样做的好处是企业因为有大量的资金，而实现了规模快速的增长。快速增长的规模，使得企业能够在资本市场上通过发行股票进行融资。股票发行后，企业的资产负债率便降下来了，因而可以进行更多的债权性融资（包括：发行企业债券、银行借款和租金高进低出的准借款融资），更多的债权性融资，便可以拿到更多的房源。更多的房源意谓更大的规模，更大的规模意谓更大的股权融资。这便形成了一个系统的增强回路。强者恒强，这一切看起来是如此的美好。于是大量的企业就按这种模式做下去了。这个模式其实有两个致命的弱点，却被这些企业的经营者和投资者忽略掉了。一个弱点是利率，这在低利率的宏观经济环境中是可行的。因为在低利率会导致资产价值的上升，人们对经济前景保持乐观，各项投资都会增加，就业率也开始上升。不过当利率上升到一定的程度时，情况就会反转过来。人们对经济前景感到悲观，投资减少，就业下降。这就是说，即便没有冠肺疫情的影响，这种模式也是不可持续发展的。因为经济周期中一定会出现利率高的情况。
另一弱点是，房源本身的回报率回归均值。即随着房源数量的增加，房源的质量会趋于平均值，即企业的利润是注定会越来低的。这就像考上清华北大的人毕竟是少数，而当大学生的入学率达到70%时，注定了大学生的质量是会下降的，大学生不再是精英的代名词。
在上述两个弱点的共同作用下，企业的风险开始上升，不过企业并不像银行一样可以通过银行间拆借、存款保证金，以及向中央银行申请贷款，购买存款保险等机制对冲和分散掉吸收存款的流动性风险。所以，当企业面临挤兑时，只有倒闭跑路。
（二）、中观风险
第二类风险是中观的行业风险，中观风险是指一个企业所处的行业中内生的风险。这些风险有时来自于同行之间的竞争，有些是来自于政策的制约，有些是来自某一革命性技术的出现。
行业风险主要体现在竞争对手带来的压力上。在一个行业的内部存在着众多的企业，这些企业之间存在竞争关系，这些竞争体现在对于原材料的竞争，对于客户的竞争，对于员工的竞争，对于管理人员的竞争，对于技术的竞争，等等。竞争中的失败者，往往会损失惨重。我们以汽车行业的夏利和力帆为例。对于这些企业的投资者来说，往往会导致他们血本无归。这些失败企业的高管团队，其职业生涯的前景也会变得暗淡。所以，对于一个企业来说，赢是它必须要完成的使命。如果不能够赢，企业迟早会面临风险的暴发。
（三）、微观风险
企业的微观风险是指企业自身经营过程中出现的风险，比如，商业秘密被商业间谍窃取；或者员工刚入职2小时，连工伤保险还没有来得及买，便突发疾病死在了公司；或者员工操作失误导致了企业网络系统的崩溃或者因采购审核不严，导致企业采购的货物出现严重的质量问题，等等。这些微观的风险给企业带来的伤害同样是巨大的。
站在投资即是追求无风险收益的角度来说，企业在创造利润的过程中，必须要去对冲风险，对冲风险也是创造利润的一部分。
三、怎样用投资思维来对冲企业的经营风险
我们先来介绍一下投资思想：
1、止损；2、趋势；3、与强者在一起；4、胜易胜者；5、复利；6、竞争力；7、概率（胜率）；8、投资组合。
下面分别进行讨论：
规模是防范风险的一种重要策略，比如大象的身体庞大，这使得狮子老虎等无法攻击。巨大的规模往往都是从小开始的。这种从小到大的过程，其实存在一个复利的效应。即只有存在复利效应的情况下，一笔较小的资金才能够像滚雪球一样，越滚越大。对于企业来说，同样如此。
要想使复利机制发挥作用，便需要“止损”，即让亏损停止，让利润奔跑。止损不仅是指现实的亏损，还包括机会成本造成的损失。这便推导出了投资中的另一个原则，即跟随一个重大的趋势。通过趋势的力量，加速自己的复利效应。
在企业利用复利效应从小到大的过程中，竞争是必须的。因此，企业需要和强者结合在一起，这些强者，是更强的员工、更强的管理人员，更强的供应商，更强的股东，更强银行和保险公司，更有购买力的客户等。在与竞争对手的竞争中，采用胜易胜者的原则，通过击败那些弱小的竞争者，推动自己的快速发展。
企业快速成长的过程中，会遇到很多未知的情况，这个时间便可以利用投资中的概率原则来促进自己的规模壮大。当一个行业的趋势还不是十分清晰的时候，其实就需要进行投资了，如果行业的趋势已经很明确了，这也意味着，最佳的投资机会已经错过了。对于投资来说减少收益的波动率十分重要，在企业的经营管理中，减少波动率同样重要。这无论是对于生产的产品来说，还是人员来说，以及企业的经营业绩来说，均是如此。
现代的市场经济总是迅速变化的，企业试图减少波动率，增加稳定性并非易事。因此，这需要借助投资组合的思想。投资组织往往是由保险、股票、债券、不动产组成，甚至在投资组合中会包括期货和期权等衍生金融资产。投资组合的目的在于通过分散投资来分散风险。不过对企业来说，则很难通过分散投资来分散风险，这是因为企业的投资是另一种形式的组合。这种组合中有人力资产、技术资产、现金资产、房地产、无形资产、知识产权、渠道、设备等等，这些投资品种存在紧密的内在关系，它们其实是一种结构化的整体。就像一座跨长江大桥，不同的桥墩分散整个桥的重量，以及分散桥上过往的车辆和人员的重量。企业整体化的投资组合也要分散对冲掉来自于宏观、中观和微观的冲击。将外部的冲击力分散到企业的各个组成部分。现实中的情况比桥墩分散外部的风险更为复杂，因为企业是一个动态的结构，这种结构只能赢，不能够输。
单一的个体，或者单一的盈利模式对抗风险的能力往往不足。因为环境的变化会让单一的盈利模式变得不盈利，甚至于导致企业经营系统的崩溃。比如：科达胶卷破产，便是因为数码相机的发明和普及。有的时候，一个企业经营不下去很大的原因是因为自己的规模不够大，比如被收购的美菱冰箱。有的时候，一个企业陷入困境是因为政策的变化。比如“湘鄂情”是一家经营高端餐饮的上市公司，因为政府反腐，便陷入了亏损的状态。
在大多数人看来，一家企业的主营突出，主营收入达到80%以上或者90%以上便会是良好的，其实也不一定。科达公司主营收入在80%以上，也同样破产了。雷曼兄弟公司主营创出，也同样破产了。那是否意味着企业应该走多元化的道路呢？通常也是不行的，因为企业规模本来就不大，如果再走多元化的道路，使自己有限的资源更加的分散，会进一步地减弱自己的竞争力。所以，一家企业只能有一条路可走，即在本行业的竞争中，战胜竞争对手。无论是专业化经营，还是多元化经营同样如此。企业经营是逆水行舟，不进则退。
企业要做到竞争中脱颖而出，至少要做到三点，1、有远见，不犯战略错误。这样才能够跟随趋势。2、保持一定的冗余。人们都知道丰田汽车是提倡零库存的，但是在2021年初全球大多数车企因芯片缺货而被迫停产的情况下，丰田汽车的芯片储备都还能够用四个月。3、高于市场平均水平的发展速度。企业的经营管理的成功，最终体现在对竞争对手的战胜上，如果不能够通过减少企业无谓的消耗，来维持企业的发展速率的话，最终会被环境和市场淘汰。
综上所述，安全是企业发展壮大的前提，安全来自无对风险的有效对冲。风险会来自于未知，也会来自于过慢的发展速度，更主要来自于企业系统自身的失衡。投资思维是企业经营管理的基础，如果没有这个基础，企业是走不远的。
2021年2月24日星期三
