初创公司估值4

常用比率估值方法

（一）P/E 法（市盈率法）

目前在国内P/E 法是比较常见的估值方法。通常我们所说的上市公司市盈率有两种：历史市盈率（Trailing P/E），是指当前市值/公司上一个财务年度的利润（或前12 个月的利润）；预测市盈率（Forward P/E），是指当前市值/ 公司当前财务年度的利润（或未来12 个月的利润)。投资人是投资一个公司的未来，是对公司未来的经营能力给出目前的价格，所以市盈率法对目标企业价值评估的计算公式为：公司价值＝预测市盈率×公司未来12个月利润。

由公式可以看出，市盈率法需要做两个基础工作，即市盈率和目标企业收益的确定。而二者之间，市盈率的确定是关键。估计一家公司市盈率最普遍适用的方法是选择一组可比公司，计算这一组公司的平均市盈率，然后根据待估价公司与可比公司之间的差异对平均市盈率进行主观上的调整。然而，这一方法主观性太强，企业变现能力、不同的股利政策和风险程度、不同资本结构以及不同的会计记账方法都会对可比性产生影响。

另一种想法是采用行业平均的市盈率来代并，但是也存在两方面问题。第一，非上市风险企业与行业平均水平相距甚远；第二，行业的平均风险水平是由数量极其有限但市盈率又相差很大的公司计算得出的，由于这些公司的发展前景差异很大，样本规模又很小，由此计算出的平均市盈率指标方差值很大，参考价值很小。

除了可以利用可比公司的市盈率来估计风险企业的市盈率外，还可采用回归分析的方法来估计风险企业的市盈率。市盈率作为被解释变量，而风险、增长率、红利支付率为解释变量。得到下面的回归方程:

市盈率=A+B*盈利增长率+C*股利支付率一D*EPS变化的标准差。

我们可以通过对上市公司的市盈率进行回归，得出四个参数。但它自身也是有缺陷的。首先，市盈率与公司基本财务指标之间往往不存在线性关系；第二，解释变量具有相关性。第三，市盈率与公司基本财务指标的关系可能是不稳定的。

（二）P/B 法（市净率法）

市净率即市场价值与净资产的比值，或者说是每股股价与每股净资产的比值。市净率估值的主要步骤跟市盈率大体相同，只不过主要变量由每股收益变成了每股净资产。

（三）P/S 法（市销率法）

市销率是市场价值与销售收入的比值。在成本控制、税负相仿等情况下，公司的价值可能主要取决于销售能力。用市销率作为估值的主要过程也跟其他相对法估值类似，主要变量变为每股销售收入。

（四）PEG 法（修正市盈率法）

该方法是在PE 估值的基础上发展起来的，弥补了PE 法对企业动态成长性估计的不足，如果股利支付率与股权资本成本这两个因素相似，而增长潜力差距较大，则必须排除增长率对市盈率的影响，即对市盈率进行修正：

修正平均市盈率=可比企业平均市盈率÷（可比企业平均预期增长率×100）

目标企业的价值=修正平均市盈率×目标企业增长率×100×目标企业净利润

目标企业每股价值=修正平均市盈率×目标企业增长率×100×目标企业每股净利

表 2 四种比率估值法的优缺点总结

估值方法 优点 缺点 

P/E法（市盈率法） 1、  计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单；2、  市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系；3、  市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。 1、  如果收益是负值，市盈率就失去了意义。2、  市盈率还受到整个经济景气程度的影响。在整个经济繁荣时市盈率上升，整个经济衰退时市盈率下降。如果目标企业的β 值不为1，则评估价值不能正确反映了对未来的预期。 

P/B 法（市净率法） 1、  净利为负值的企业不能用市盈率进行估价，而市净率极少为负值，可用于大多数企业；2、  净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解；3、  净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵。 1、  账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性；2、  固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，市净率比较没有什么实际意义。 

P/S 法（市销率法） 1、  销售收入最稳定，波动性小；并且销售收入不受公司折旧、存货、非经常性收支的影响，不像利润那样易操控；2、  收入不会出现负值，不会出现没有意义的情况，即使净利润为负也可用。 1、  无法反映公司的成本控制能力，没有反映不同公司的成本结构的不同；2、  销售收入的高增长并不一定意味着盈利和现金流的增长。 

PEG 法（修正市盈率法） 将市盈率和公司业绩成长性对比起来看，其中的关键是要对公司的业绩作出准确的预期。 1、与P/E法类似2、企业盈利增长率的估计不一定准确3、前提是连续盈利，不连续则无效 

五、净现金流现值法（DCF）的应用

（一）DCF应用方法及类型

净现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人的税后现金流量。