初创公司估值3

三、项目评估的指标体系构建

国外形成了完整的风险投资评估指标体系，美国Santa Clara 大学的Tyebjee 和Bruno 两位教授在1983 年调查了90 家风险投资公司，获得了风险投资公司在对风险企业评估时考虑的23 个因素，最终根据实际操作中的主要环节分析了影响投资决策的16个主要因素，分成四类: 市场吸引力、产品差异度、管理能力和对环境威胁的抵制能力。

市场吸引力由四个分支因素来决定:市场规模、市场需求、市场增长潜力和进入市场的渠道；产品差异度由产品唯一性、技术能力、利润边际和产品的专利化程度组成；管理能力由管理技能、市场营销能力、财务技能和企业家风范组成；对环境威胁的抵制能力由防止竞争者进入的能力、防止产品老化的能力、风险防范的能力和经济周期的抵制能力组成。

市场吸引力和产品差异度主要决定了风险项目的期望回报率，并且市场吸引作用要强于产品差异度；管理能力和对环境威胁的抵制能力主要决定了风险项目的可预见风险，管理能力影响大于对环境威胁的抵制能力。期望回报和可预见风险决定了最终的投资决策。

图 2  项目评估指标体系的构建 

市场吸引力 

l  市场规模 

l  市场需求 

l  市场增长潜力 

l  进入市场渠道 

产品差异度 

l  产品唯一性 

l  技术能力 

l  利润边际 

l  产品的专利化程度 

对环境威胁的抵制能力 

l  防止竞争者进入的能力 

l  防止产品老化的能力 

l  风险防范 

l  经济周期抵制能力 

管理能力 

l  管理技能 

l  市场营销能力 

l  财务技能 

l  企业家风范 

期望回报（ER） 

可预见的风险（PR） 

投资决策 

第一步：评价 

第二步：风险回报评价 

第三步：决策 

但是在该指标体系中存在一些问题，有待于进一步研究：(1)各部分内部的权重系数该如何根据不同行业来决定；随着风险企业不断发展，在不同的发展阶段，权重系数又该如何作出适当调整; (2)决定期望回报和可预见风险的因素的权重又该如何确定；(3) 当期望回报和可预见的风险的数值计算出来后，应该如何确定一定数值范围，在这个范围内，投资决策的结果将是否投资于该风险项目。这些问题的解决将更加完善此评估模型，扩大该模型的使用范围。