私募基金管理人的实控人向投资者推销私募基金，并有证据证明构成实质代销关系的，实控人负有告知说明义务和适当性义务。管理人在投资管理过程中未体现专业独立性，而由实控人实际管理运作基金，因未尽忠诚勤勉义务造成投资者损失的，管理人及其实控人因违反监管规则和信义义务，应当承担连带赔偿责任。
基金投资损失的认定应以清算为原则，但基金未投向约定标的，管理人亦未控制任何基金资产且资产追回期限不可预见，造成清算无法进行的，可以认定投资者损失已经固定。投资者诉请解除私募基金合同并返还投资成本，解除合同条件虽不成立，但管理人等主体应当承担赔偿责任的，人民法院可在投资者诉请的范围内判决责任主体赔偿实际损失。
2016年6月，Z资产管理（上海）有限公司（以下简称Z资管）成立“Z智能制造2018私募股权投资基金” 并任基金管理人，基金由S证券股份有限公司（以下简称S证券）任托管人。《Z智能制造2018私募股权投资基金基金合同》（以下简称《私募基金合同》）载明，该基金由Z资管“直销”，“具有高收益、高风险的风险收益特征”，并约定，基金募集资金主要投资于由北京国投明安资本管理有限公司（以下简称国投明安）、广州汇垠澳丰股权投资基金管理有限公司（以下简称汇垠澳丰）作为普通合伙人发起设立的广州天河明安万斛投资合伙企业（有限合伙）（以下简称明安万斛），该合伙企业成立目的主要对ZH智能机械有限公司（上市公司）（以下简称“ZH智能”）进行股权投资。同月，Z资管的实控人上海J投资集团有限公司（以下简称J集团）就前述基金进行推广，材料中载明明安万斛有国投明安和汇垠澳丰“双GP”保障等信息。经推介，周某华签署了载有“知晓项目所有风险”、“愿意自行承担投资风险”等内容的《风险揭示书》后，与Z资管、S证券签订《私募基金合同》，并支付基金认购款3,000,000元，认购费30,000元。J集团直接向周某华出具《资金到账确认函》，载明“周某华于2016年6月20日，通过J投资推介，自愿认购了【Z智能制造2018私募股权投资基金】”、“J投资会配合相关单位认真积极地为您做好该产品后续服务工作”等内容。2016年6月至7月期间，S证券根据Z资管的指令，从涉案私募基金托管专户向J集团的全资子公司划付了销售服务费，向明安万斛划付230,006,400元资金。2019年10月28日，Z资管发布《临时信息披露公告》称：明安万斛基金管理人国投明安及其实际控制人、法定代表人周某，通过伪造交易法律文件、投资款划款银行流水、投后管理报告、部分资金已到账的银行网页及视频，恶意挪用基金资产，并已于2019年10月20日失联，Z资管已向公安机关报案，北京市公安局朝阳分局经侦支队以涉嫌合同诈骗于2019年10月25日出具了《受案回执》。周某华追索投资无果，遂起诉请求解除《私募基金合同》，返还其投资款及认购费，赔偿资金占用损失等。第九条 基金管理人、基金托管人管理、运用基金财产，基金服务机构从事基金服务活动，应当恪尽职守，履行诚实信用、谨慎勤勉的义务。
基金管理人运用基金财产进行证券投资，应当遵守审慎经营规则，制定科学合理的投资策略和风险管理制度，有效防范和控制风险。
基金从业人员应当具备基金从业资格，遵守法律、行政法规，恪守职业道德和行为规范。
上海金融法院：第一，基金的清算结果是认定投资损失的重要依据而非唯一依据，有其他证据足以证明投资损失情况的，人民法院可以依法认定损失。根据《私募基金合同》，案涉基金的权益基础为明安万斛对ZH智能的股权收益，现基金资产已被案外人恶意挪用，明安万斛未取得ZH智能股权，犯罪嫌疑人亦未到案，因基金资产已经脱离管理人控制，清算小组无法接管基金财产，基金清算处于停滞，也无证据表明存在可资清算的基金财产。如果坚持等待清算完成再行确认当事人损失，不利于投资者权益保护。一审法院根据投资款、认购费、资金占用利息确定损失，并明确若周某华在后续清算过程中获得清偿，应予抵扣，符合损失填平原则，二审法院予以认可；第二，虽然《私募基金合同》仅由Z资管与周某华签署，但结合J集团出具的《资金到账确认函》、案涉私募基金销售服务费的支付情况、J集团对Z资管的实控关系等相关事实，J集团与Z资管构成实质意义上的代销关系。在系争基金的销售过程中，J集团、Z资管未根据《私募投资基金监督管理暂行办法》第16条、第17条充分评估投资者适当性。一审法院根据《中华人民共和国民法总则》第167条判决J集团、Z资管承担连带责任，适用法律并无不当。在系争基金的运作、管理过程中，J集团、Z资管亦未切实履行管理人义务，在上市公司公示股东名单中并不包括明安万斛时，未向上市公司进行核实，也未查阅股份代持协议；对资金转账凭证截屏存在瑕疵的情况下，也未对转账真实性进行查证，由此导致基金财产被案外人侵占转移，也应当承担相应责任。故判决Z公司赔偿周某华基金投资款损失及认购费损失并赔偿资金占用损失；J公司对Z公司上述赔偿义务承担连带责任。
