对赌协议被广泛运用于投融资领域，其中的回购条款实质上是对投资方资金保本保收益的条款。近年来，围绕对赌协议中回购条款的纠纷层出不穷，我们选取实操过的代表性案件，去除纷繁复杂的无关案情，对此进行简明扼要的阐释。

2019年12月10日，A公司（甲方）与B控股（乙方）签订《增资扩股协议》，约定：1.乙方及乙方股东大会同意甲方增资，认购乙方普通股股票，每股面值1元；2.甲方增资600万元后持有公司总股本的30%，以实际注资金额为准，按同标准估值标准确认股份比例；3.乙方现股东、实际控制人张三和李四二人承诺在发生特殊事项时（包括乙方未能在2022年6月30日前上市）回购甲方持有乙方的全部股份，回购金额=甲方投资金额×（1+N×12%），N=甲方投资款到达乙方账户之日至回购之日总天数÷365。协议签订后，A公司按约向B控股注入资金，B控股亦按约完成工商变更登记。时间来到2022年的6月，B控股暂停上市准备工作，已无在月底前上市的可能。故A公司诉至法院，要求B控股、张三、李四履行回购义务支付回购款。

张三、李四对此提出意见，他们认为《增资扩股协议》中的回购条款是对赌保本保收益条款，违反了投资者共同承担风险的原则，系名为投资实为借贷，应当认定为无效条款。B控股则以在《增资扩股协议》中并未作出回购的承诺为由主张其不必承担相应责任。

在本案中，《增资扩股协议》系一般民事合同，回购义务方为张三、李四两位自然人，其中关于回购的条款效力应当依据《民法典》144、146、153、154条的规定进行审查，如果不存在无民事行为能力、虚假意思表示、违反法律行政法规的强制性规定、双方恶意串通损害他人合法权益的情形即应当为合法有效，张三、李四应当向A公司支付回购款。

《增资扩股协议》中未约定B控股的回购义务，因此A公司要求B控股承担回购责任的请求没有事实依据，B控股也就不必承担回购责任。但我们进一步的去思考，如果在协议中也约定了B控股的回购义务，那么针对被投资企业的回购内容的效力如何呢？首先我们仍然应当依据《民法典》144、146、153、154条的规定进行判断。其次我们应当注意到，被投资企业回购投资人的股权（份）实质上是公司收购股东的股权（份）亦即股东收回在公司的出资，正如我们在《股东出资的收回》一文中所分析的，股东合法收回对公司的出资，应当满足《公司法》74、142条规定或其他法律的规定，这是公司回购股东股权（份）的前置法定条件。

因此我们可以清晰的总结：1.约定由被投资企业股东方回购投资方股权（份）的回购条款，在满足《民法典》关于民事行为效力的形式与实质要件的情况下一般应为有效。2.约定由被投资企业收购投资方股权（份）的回购条款的效力认定，除了需要满足上述《民法典》规定条件外，还应当将《公司法》第74、142条关于公司收购本公司股权（份）的规定作为判定条件。