并购案例分析

一、并购的起因

美国著名经济学家乔治·斯蒂格勒曾有一个精辟的论断：“在现代经济环境下，几乎所有的大公司都是通过兼并而成长的，也几乎没有一家大公司是靠内部扩张成长的。”公司并购是公司金融学的核心内容之一，是现代企业较重要的投资行为和企业战略实施的有效手段。 

二、凯撒旅游并购案例

并购事件发生在2015年。

主并公司是海航凯撒旅游集团股份有限公司。

目标公司是海航旅游、凯撒世嘉所持有的凯撒同盛。

（一）并购背景与目的

凯撒旅游公司以航空食品、铁路配餐为主营业务，凯撒同盛以提供出境旅游服务为主要业务。交易完成后，上市公司主营业务类型将发生变更，进军市场潜力巨大的旅游市场，将有力增加新的利润增长点；同时，依托海航集团在航空、实业、金融、旅游、物流等产业的布局，重组后的上市公司主营业务发展将得到全方位的支持，成为领先的出境游全产业链运营商。

（二）并购过程

2015年11月9日晚间，凯撒旅游发布了《发行股份购买资产并募集配套资金之重大资产重组实施情况报告书暨新增股份上市公告书》，根据定增方案，公司拟以24亿元定向增发，购买海航旅游、凯撒世嘉所持有的凯撒同盛100%的股权。

（三）并购结果

主营业务结构：公司全子公司凯撒同盛（北京）投资有限公司经过多年经营，逐渐形成了出境游产品的全产业链综合运营模式，凯撒旅游并购凯撒同盛之后，成为凯撒同盛最大的股东，主营业务结构发生了变化，营业收入不断增长， 其中旅游配餐及服务与旅游服务有了大幅的提高，公司的產业重心慢慢向旅游服务业转移，产业链也日臻完善。

盈利能力：在外部环境竞争压力很大的情况下，并购后凯撒旅游的整体财务绩效仍保持着上升态势。企业财务数据增长一倍，盈利能力得到了很强的提高。

营运能力：并购后，因并购并不涉及土地开发之类的项目，对存货周转率几乎没有影响，凯撒旅游的存货周转率仍旧保持相对平稳，营运能力很稳定。

现金流量能力：并购后，凯撒旅游的现金获取能力得到了明显的增强。

偿债能力分析：并购后，企业的偿债能力大幅提高。

三、并购启示

凯撒旅游对凯撒同盛的并购战略是较为成功的，不仅实现了凯撒旅游资源的整合，形成了对国内外旅游资源的相对控制，也通过加大销售力度和改善客源结构实现了协同发展。

（一）合理选择并购时机。

尽管企业并购是现代企业发展的有效手段，但是，并不代表每一个企业都适合于战略并购，也不代表随时都有并购的机会。如果时机选择不当，并购失败是不可避免的。旅游业在互联网发展的时代，更具有无限的发展空间。凯撒旅游顺应了这种产业发展环境，保留了原航空食品及铁路配餐业务的同时，利用卡萨同盛平台，大力发展出境游业务，使自己实现了多元化发展。

（二）注重并购后的资源整合。

并购前，并购价值只是潜在的，而资源整合的质量决定着潜在价值的挖掘程度。资源整合是并购战略最为重要的环节，包括人力资源整合、设备整合、资金整合和应收应付帐款的帐务整合等，其中，人力资源整合最为紧要。凯撒同盛将充分利用上市公司具备的多种融资渠道，利用募集资金充分发展主营业务。而凯撒旅游则是在保留原航空食品及铁路配餐业务的同时，利用凯撒同盛平台，大力发展出境游业务，使资源达到了最大化的整合和利用。

（三）充分利用现有法律法规。 

在并购过程中，应充分利用现有法律关于并购实施的规定，以尽可能地减少并购障碍。